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科創板股票如何估值

出處:上市公司 作者:周科競 網編:段躍 2019-06-19

首批科創板股票上市交易已進入倒計時階段,不過,科創板股票的估值標準和A股會有較大的差別,簡單地用市盈率估值有失偏頗,本欄認為,應結合研發投入情況、銷售收入等指標來綜合評價科創板股票的估值。

投資者往往習慣使用市盈率來給股票估值,諸如,20倍市盈率以下算便宜,30倍以上市盈率算貴。但現在科創板來了,投資者忽然發現,使用市盈率來評估科創板公司的股價,似乎行不通了。原因在于,市盈率估值方法最初主要是用來給經營穩健的制藥業等股票估值。一開始資本市場先有的債券,債券有自己的內部收益率指標,投資者用債券利息和債券價格來衡量債券的投資價值,于是有了收益率指標。

再后來有了股票,投資者并不知道應該如何給股票定價,于是就參照債券的收益率給股票定價,投資者認為同樣的一筆投資,假如投資到債券上和投資到股票上,應該在若干年后獲得同樣的投資回報,假如債券每年利息5%,那么20年后投資翻倍,如果是股票,如果股價10元,每股收益0.5元,那么也是20年后翻倍。于是就有了市盈率這一指標,市盈率是要結合債券收益率一起使用的。

第一次打破市盈率神話的是互聯網泡沫風波,那時候很多互聯網公司瘋狂燒錢,它們并不在乎公司是否盈利,在乎的是博眼球,只要有人關注,哪怕客戶是因為補貼而來,它們也不在乎,它們希望將來能夠把這些統一轉化為價值,于是就有了市夢率的說法。

科創板上市的公司顯然都不是傳統的工業制造業企業,但也有別于純粹的互聯網公司,它們大多是基于互聯網的應用,或者是基于其他高科技的應用,科創板企業的利潤未來有很大的增長可能,但是增長的幅度和速度不可預見,所以投資者在衡量它們的價值時,并不可以簡單地使用市盈率來對比。

對于科創板公司,1000倍的市盈率不一定貴,15倍的市盈率也不一定便宜。那投資者應該如何給它們定價?本欄認為關鍵因素有四點:一是凈資產值,這個值代表了公司現在的資產價值,雖然并不一定準確,但是卻能讓投資者有個宏觀的把握。

第二個指標是資產負債率,對于科創板公司來說,負債率如果太高,則說明公司債務負擔較大,財務費用支出可能過多地侵蝕公司的經營業績。當然,太低的資產負債率也不合理。本欄認為,科創板上市公司負債率50%為最佳,略高或者略低均可,但如果高于75%或者低于10%,則應降低估值。

第三個指標是銷售收入,公司的產品和收入可以暫時不賺錢,卻不能沒有客戶。公司的銷售收入在未來是有可能轉化為利潤的,即投資者可以視同銷售收入都是盈利的,然后再測算虛擬市盈率。例如,假設某家科創板公司未來的銷售收入利潤率可以達到20%,那么1億元的銷售收入就可以虛擬2000萬元的銷售利潤,然后再據此測算市盈率,30倍以下應為安全,至于凈資產倍率,一般對于高科技公司來說,10倍以下的凈資產倍率也是安全的。

第四,則應該關注科創板的研發投入以及營收增長情況??苿摪遄铌P注的是企業的科創屬性,對應的就是研發投入的情況,上市公司近幾年研發投入占比是否持續穩健上升,對應的營收是否出現增長,也是投資者需要關注的重點。

北京商報評論員 周科競

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